因为年轻，因为不成熟，注定会付出代价，中国证券市场亦然。早期的A股市场大起大落、股价暴涨暴跌的现象非常普遍，其背后是中小投资者财富的严重缩水。没有一支稳定的力量，A股市场必然大起大落。因此，中国证券市场在走过十多个年头之后，出现了证券投资基金，此举也为A股市场翻开了新的一页。

基金以价值投资理念立足于市场，以往那种不以价值取向为主的概念炒作和题材炒作慢慢地失去了市场。在2003年底至2004年初的跨年度行情中，“五朵金花”的绽放以及其后“二八现象”甚至“一九现象”的出现，决不是偶然的。自此，基金所倡导的价值投资理念深深地扎根于市场中。

2005年开始的股权分置改革为这一轮牛市带来了生机。如果说股改仅是导火索的话，那么人民币升值、流动性过剩以及上市公司业绩的大幅提升则是牛市行情的根源。自2005年6月6日的998点到2007年10月的5500多点，短短两年多的时间，A股市场已经发生了翻天覆地的变化。无论从哪个方面看，如今的市场环境与当初相比均不可同日而语。

尽管如此，基金在去年经历了一波普涨行情之后，“二八现象”再一次在市场上重演。“大象起舞”、蓝筹飙升的格局，导致去年下半年低价股、题材股鲜有任何表现的机会。2007年春节后，低价股、题材股在“泡沫论”的重压之下强劲上涨，若非监管层出台调整证券交易印花税的政策，股指向更高的点位发起冲击显然是可以期待的。在此期间，基金市值几乎徘徊不前。

市场热点的短暂转移并不是说基金重仓股没有出头之日。7月中旬开始，权重股、蓝筹股的群起躁动，预示着基金重夺市场的话语权。而基金的财富效应又导致大量场外资金蜂拥而入，更有许多老股民弃“股”转“基”，变身为基民。有统计资料显示，七八月市场新发基金均在500亿元以上，这还不包括那些因为分拆、打开申购所增加的基金份额。8月基金新增开户数达到511.8万户，较7月增长了5倍，并创出历史新高。截至10月，基金开户数已超过9000万户，大有超过A股之势，投资者对于基金的追捧由此可见一斑。

在这个资金推动型的市场中，大量资金的涌入意味着对行情不断推升。况且，新发基金由于受基金契约的限制，无论股指处于怎样的位置，都必须建立一定比例的仓位。这样就导致了股指的节节升高。在上证指数冲上5000点之后，关于A股市场的“泡沫论”之声又起。与上次争论不同的是，此次争论的矛头直指基金重仓的蓝筹股。

蓝筹股有没有泡沫？争论双方也是仁者见仁，智者见智。泡沫论者搬出了市盈率指标，静态指标不用说，就连动态市盈率指标也已高企；否定者则搬出了“资产重估”这一全新的概念。事实上，对于目前的股价，基金经理亦感到困惑：市场里到底还有多少没有被真正挖掘的“价值洼地”？

牛市火爆，基金火爆，一切都是缘于流动性过剩。

监管层为了缓解流动性泛滥亦采取了诸多措施。央行去年3次上调存款准备金率两次加息，今年已7次上调存款准备金率和5次加息，然而这些调控手段对股市并没有产生实质性的影响。与之相对应的是，1.5万亿元特别国债的启动、建行等H股的加速回归、港股直通车即将开闸、新股发行提速等对资金的大力度回笼。

作为缓解流动性过剩的措施之一，基金QDII产品的推出符合监管层的应对之举。其实，早在去年银行类QDII产品就已经试水，只不过由于投资范围的限制其收益差强人意。6月18日，证监会颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，该办法从7月5日起开始施行。国内首只股票类QDII基金——南方全球精选配置基金以及第一只直接投资全球股票的基金——华夏全球精选基金的成功发行，至少从侧面映射出资金的追逐程度。

出现上述现象并非没有原因。当前A股市场呈现出“三高”的态势，即股价高、市盈率高、市场风险高。相对而言，境外市场无论是股价还是市盈率都有更高价值。资本的本质是逐利的，而追求利益的最大化则是其特性之一。南方与华夏两家基金公司QDII产品的推出，一方面成为宣泄流动性过剩的渠道，另一方面也融合了那些欲“走出去”的投资者的投资需求。

股票型QDII基金产品的推出为投资者提供了更多的选择。该产品具有认购起点低、三个月的封闭期满后每天开放申购与赎回、每个交易日都披露基金净值等优点，这些均与开放式基金无异。但QDII基金产品与投资者申购其他基金相比，目前A股市场的风险太大，上行面临着较大的压力；与将要出台的“港股直通车”相比，其交易门槛太高，且最初还仅仅只限于个别地区进行试点，不是一般的中小投资者可以“享受”的；与银行类QDII相比，由于后者主要是购买保守投资的结构性产品，基本上属于“被动型”投资，收益率较低，此前已有先例，而QDII基金产品可以随时根据国际市场形势的变化进行选股与调整配置，呈现出相当的灵活性。

到10月初为止，先后有南方、华夏、上投、海富通、华宝兴业、嘉实等6家公司的QDII资格获得批准。随着南方与华夏的成功募集，国庆长假后还陆续有嘉实等基金系的QDII进入发售。股票类基金QDII产品到底价值几何？笔者以为还需时间来验证。华安基金作为国内基金QDII试点公司，尽管此前其首只基金QDII产品——华安国际配置基金上半年净值增长率仅2.77%，与国内基金相比要逊色不少，当然不容忽视的是个中也有境外市场因素的影响。

客观地讲，南方全球精选配置基金、华夏全球精选基金以及紧随其后的嘉实基金QDII产品可谓重任在肩。如果其“第一炮”没有打响，不能给投资者带来满意的回报，今后类似基金的命运就可想而知了。17:34:54