编者按：日前国家统计局公布了我国前三季度的宏观经济数据，可以看到CPI和贸易顺差仍在高位徘徊，宏观经济偏热的态势难以在短期内扭转，下步政策的着眼点将会在加快行业结构升级的同时，引导经济增长步伐逐步走向平衡。在基本面方面，三季度上市公司增长步伐基本符合市场预期，增速有所放缓。投资人应关注资金面以及宏观调控的进一步变动，在保持一定灵活性的同时，把握结构性投资机会。

平衡经济增长步伐仍是政策首选

根据海关总署公布数据显示,9月份我国贸易顺差为239.14亿美元,较上月减少10.6亿美元。今年前九个月贸易顺差达到1856.5亿美元,已超过了去年全年1775亿美元的水平。9月顺差的小幅回落是在进出口同步放缓的情况下产生的。其中,出口增速减慢主要是因为美国经济放缓导致的对美出口有所减慢。权威官员发表的讲话表明,2007年我国贸易顺差达到2500亿美元已为大部分学者专家认同。由此所贡献出来的流动性泛滥仍是下一阶段政策制定者首要控制的目标。

资料来源：Wind上投摩根。

1～9月,实现GDP增长11.5%,比去年同期加快0.7个百分点。其中,第三产业增加值增长11%,是三个产业中增速最快的。全国规模以上工业增加值同比增长18.5%,实现利润同比增加37%。分行业来看,石油化工、机械、钢铁、交运、电力等增长明显,而有色金属、农副食品、通信、采掘业增幅回落。固定资产投资仍在高位运行,但增幅开始回落。1～9月全国固定资产投资同比增长25.7%,回落了1.6个百分点。前三季度的CPI为4.1%(9月6.2%，环比上涨0.3%),食品价格的上涨仍是最主要的贡献因素。

三季报业绩符合市场预期，利润增速逐渐回落

截止10月31日,上市公司2007年第三季度财务报告全部披露完成。两市1519家公司(中国神华因10月份上市除外)前三季度共完成主营业务收入56 695.19亿元,同比增长25.29%,实现净利润5655.87亿,可比数据同比大增66.93%。加权平均摊薄后的每股收益为0.2878元,同比增加49.14%,前三季度平均净资产收益率为11.32%,同比增长了23.14%。扣除非经常性损益后的平均每股收益0.2713元,平均净资产收益率10.67%。

数据来源:天相投资。

从以上数据可以看出,得益于中国宏观经济整体强劲表现,上市公司三季度经营状况继续保持了健康增长的态势。尤其是代表中国经济晴雨表的大盘蓝筹股成为了A股市场整体业绩提升的主要支柱。上证50成分股公司的主营收入和净利润分别占到整个市场的42.93%和57.63%。特别是以工商银行、建设银行、中国银行、中国人寿和中信证券为代表的金融龙头企业的业绩格外亮丽。

我们仔细分析前三个季度业绩增速后发现,第二季度净利润环比增长25.42%,而第三季度净利润环比则下降了1.46%。这主要是因为投资收益的相对减少、净利润基数的提高以及各公司主营业务收入逐步趋稳。因此,类似上半年的业绩超高速增长在下半年重现的概率不大。但是,2007年全年业绩大幅超越2006年已成定局。

资金格局出现变化

伴随贸易顺差所带来的充裕资金供给仍会持续，国内仍会维持流动性过剩的局面。但针对于国内股市而言，10月份资金格局方面有了一些新的变化：首先，10月份监管机构放缓了国内新股票型基金的审批和发行步伐，加快了对QDII的发行力度；其次，大盘股发行和红筹股回归的步伐仍在持续；第三，伴随着估值的提升，投资人入市的意愿有所放缓。

资料来源：国泰君安

如上图所示，9月份和10月份大盘股发行明显加速，其中10月份筹资额超过1200亿元人民币，与此同时，在10月份发行的三只基金中，上投摩根亚太优势及嘉实海外中国股票为投资海外的QDII基金，长盛同德主题增长为封转开基金，除此之外，我们没有看到国内新股票基金的发行，此前一直为国内股市带来新动能的基金发行明显放缓，预计此后一段时间内仍会维持这种格局，无论对国内股市的资金供给还是市场信心都会带来一些不利的因素。

资料来源：Wind上投摩根。

投资策略

从三季度公布的经济数据来看，CPI和贸易顺差仍在高位徘徊，宏观经济偏热的态势难以在短期内扭转，下步政策的着眼点将会在加快行业结构升级的同时，引导经济增长步伐逐步走向平衡。在基本面方面，三季度上市公司增长步伐基本符合市场预期，增速有所放缓。总体来看，针对宏观经济偏热的政策调控仍有可能会继续出台，我们认为，市场的流动性虽然仍较充裕，但已经显现疲弱的迹象。流动性局面决定了后市很难出现普涨的局面，调整的期限可能会比预想中的要长。