交银施罗德基金管理有限公司量化投资副总监兼多元资产管理副总监、基金经理蔡铮

  今年以来，国务院陆续发布《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》等相关政策，体现了国家对应对人口老龄化国家战略、发展养老事业的高度重视。公募基金行业一直以来是国家养老保险体系建设的重要参与者，长期服务于社保基金、基本养老保险以及年金的投资管理。抓住机遇，积极探索实践个人养老金业务，是公募基金行业进一步推动自身高质量发展、助力实施应对人口老龄化国家战略的重要举措。

  一、人口老龄化加速，新时代养老保障事业迈向新征程

  第七次全国人口普查数据显示，我国60岁及以上人口的比重为18.70%，其中65岁及以上人口比重达到了13.50%，趋近中度老龄化社会的标准(65岁及以上人口占比14%)，老龄化已成为今后一段时期的基本国情。

  党的十八大以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国养老保障事业发展取得了辉煌成就，在应对老龄化方面发挥了重要作用。截至2021年底，基本养老保险参保人数达10.3亿人，基金累计结存6万多亿元，待遇按时足额发放，为广大群众提供了基础养老保障;企业年金制度运行平稳，职业年金制度取得重大突破，截至2021年底，企业(职业)年金参加职工7200多万人，积累基金近4.5万亿元，补充养老保险作用初步显现。但随着老龄化的加快，养老保险体系发展不均衡、不充分的问题也逐步显现。首先，第一支柱基本养老保险“一支独大”，可持续性压力加剧，近几年替代率也呈下降趋势。根据国家统计局和人社部的相关数据，2000—2021年，我国城镇职工平均养老金替代率已从70%降低至不足50%，已低于国际劳工组织建议的55%最低标准。再者，企业年金覆盖率偏低，多数就业人员未纳入第二支柱保障范围，年金制度的补充养老作用受限，根据人社部数据，截至2021年底，参加企业年金的职工人数还不到城镇职工基本养老保险参保人数的6%。

  “十四五”规划提出了“发展多层次、多支柱养老保险体系”的要求。今年4月，为进一步满足人民群众多层次、多样化养老保险需求，国务院印发《关于推动个人养老金发展的意见》(以下简称《意见》)，明确提出在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。根据《意见》，个人养老金实行个人账户制，享受税收优惠政策;缴费完全由参加人个人承担，用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品进行投资;参加人在达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国(境)定居，或者具有其他符合国家规定的情形后，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。

  个人养老金政策的出台是国家关于养老保险第三支柱的制度性安排，标志着我国基本建立了与国际社会接轨的多层次、多支柱养老保险体系，基本养老保险、年金(企业年金和职业年金)、个人养老金三者协同发展，政府、单位、个人三方共担养老责任，养老保障事业正迈向新征程。

  二、“银发经济”时代，发展个人养老金业务既是机遇也是挑战

  在老龄化程度不断加深的时代背景下，“银发经济”正迅速成为我国社会经济发展的重要组成部分，包括养老财富管理在内的各类养老服务需求日益增长，又恰逢个人养老金制度出台这一重要政策机遇，将为公募基金行业开展养老财富管理业务，进而实现高质量发展带来海量的市场增长空间。一方面，个人养老金覆盖面广，享有税收优惠政策，普惠属性突出，具备良好的民众基础与发展潜力。中金公司的研究报告预测，未来十年我国个人养老金占GDP的比重可能达3%～5%，绝对规模可突破5万亿元。另一方面，随着个人养老金制度的普及，我国投资者也将形成更成熟、系统的养老财富管理意识，更多的居民储蓄将持续转化为养老资产。根据人民银行统计数据，截至2022年7月底，我国居民存款规模已超112万亿元，这为个人养老金及其他个人商业金融业务的蓬勃发展提供了巨大的财富体量。

  公募基金行业一直都是我国养老金投资管理的主力军，在社保基金、基本养老保险以及年金方面积累了丰富的机构类养老资金受托管理经验。但在个人养老金业务领域，个人客户画像复杂多样，个性化特征更为显著，发展个人养老金业务对公募基金行业来说是一项更大的挑战，具有更高的要求。除了要继续在机构类养老类资金受托管理经验的基础上，充分发挥公募基金制度成熟、风控完善、资产配置和投研能力较强的优势外，还需要在以下方面重点构建和提升能力：

  一是要提升养老金融产品的研发能力。养老金既需要保值增值，还应满足投资者退休后领取的需求。目前来看，不论养老FOF还是普通公募基金，其设计管理的重点仍聚焦于投资增值，并未充分考虑投资者定期领取的需求。证监会发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》(以下简称《暂行规定》)中明确提出：基金管理人可以针对投资人领取期的资金使用需求，做出定期分红、定期支付、定额赎回等特别安排。因此，公募基金行业需要跳出常规产品的设计思维，以全生命周期管理为导向，探索相匹配的养老金融产品研发。

  二是要提升养老财富管理综合性服务能力。个人投资者在风险偏好、收入水平、年龄、教育程度、社保参与度等方面差异显著，仅靠养老金融产品所提供的标准化服务，恐难以有效满足每个客户个性化的养老财富管理需求。因此，公募基金行业需要以个人养老账户为载体，结合基金投顾业务，立足于养老保险第一、第二、第三支柱相互衔接的规划视角，就如何明确养老投资需求、制定养老投资目标、分配养老资产、选择养老投资产品为客户提供养老财富管理综合性服务。

  三、借鉴先进经验，推动公募基金行业养老财富管理业务发展

  在发达国家和地区，公募基金行业在养老财富管理市场中扮演着重要角色。根据美国投资协会的统计数据，截至2021年底，美国缴费确定型(DC)养老金计划和个人退休账户(IRA)配置于共同基金的资产比例分别高达58%和45%，共同基金管理的养老资产则占据了全市场养老金体量的32%。据英国投资协会的统计，截至2020年底，英国私人养老金(第二支柱职业养老金和第三支柱个人养老金)中有72%的资产投向了公募基金产品。

  海外公募基金行业在养老金融领域的蓬勃发展，既得益于政策的支持，也离不开自身的产品创新能力，最具代表性的就是美国目标日期基金。目标日期基金是根据投资者退休日期而设计的养老投资产品，其基于预先设定的“下滑曲线”，随时间推移而动态下调高风险资产的配置比例，从而使产品的风险水平能够匹配投资者在不同年龄段的风险承受能力，寻求最优的养老金投资效果。巴克莱全球投资者公司于1993年在美国市场推出了第一只目标日期基金，随后富达、普信、先锋先后于1996年、2002年、2003年分别发行了各自旗下的目标日期基金。2006年，美国政府颁布《养老金保护法案》，推出了合格默认投资选择机制，目标日期基金则成为了默认产品之一，受到了市场的高度青睐。根据美国投资协会统计，自《养老金保护法案》颁布的前一年至2021年，美国市场目标日期基金规模从700亿美元快速增长至1.8万亿美元，年复合增长率高达22.53%。在此期间，美国的基金公司基于目标日期基金的管理经验，还积极研发收入管理类基金，以满足投资者领取退休金的需求，富达、普信自2007年起先后推出了采用“下滑曲线”、设定目标日期的收入管理类基金，构建了覆盖全生命周期的养老基金产品体系，增强了行业整体的养老财富管理能力。

  美国目标日期基金的成功经验为我国公募基金行业如何发展养老财富管理业务带来启示：一是要积极主动，推动建立良好的制度环境。美国《养老金保护法案》的出台以及合格默认投资选择机制的推出，为目标日期基金的兴起创造了有利的制度条件。在我国，《意见》的发布和《暂行规定》的制定，为公募基金参与个人养老金提供了基本遵循，在此基础上，公募基金行业应当发挥主观能动性，就个人养老金如何引入默认投资选择机制、如何结合基金投顾业务等问题进行深入研究，积极协助监管部门持续完善有利于个人养老金和公募基金行业高质量发展的制度环境。二是要守正创新，服务居民养老财富管理需求。美国目标日期基金以及收入管理类基金共同构建了覆盖全生命周期的养老产品体系，满足了投资者不同年龄阶段的养老投资需求。公募基金行业应当积极推动产品与业务的守正创新，以风险可控、保护投资者利益为前提，持续打造既追求稳健增值又支持退休领取的完整养老基金产品与服务体系，满足人民群众多层次、多样化的养老财富管理需求。

  四、履行使命担当，交银施罗德基金积极服务人民群众养老财富管理需求

  在我国老龄化程度日渐加深、养老保险体系建设改革持续推进的大环境下，公募基金行业在服务人民群众养老财富需求方面同样大有可为，也应当有所作为。作为交通银行控股(65%)的子公司，交银施罗德基金管理有限公司(以下简称“交银施罗德基金”)主动履行国有金融企业的使命担当，坚持做心怀“国之大者”的践行者，在全面融入集团养老金融整体战略布局的基础上，以拓展个人养老金业务为切入点，积极发展养老财富管理业务，助力应对人口老龄化国家战略实施(基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作)。从2015年起，交银施罗德基金一直积极参与人社部、证监会等部门多项养老金相关政策的研究与制定，为多层次、多支柱养老保险体系的建设和完善建言献策。从2017年开始，交银施罗德基金在业内较早探索开发了不同风险收益水平的FOF组合策略，满足各类投资者特别是中低风险偏好养老投资者的财富管理需求。在2018年证监会发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》后，交银施罗德基金积极响应，以养老FOF为主要抓手，抢先布局个人养老金市场，取得了不俗的成绩，打造了一定的品牌影响力。

  一是建立了专业的养老FOF投资团队。交银施罗德基金成立了多元资产管理部，专门负责养老FOF的投资管理工作，该部门共十余人，均毕业于国内外一流院校，具备深厚的理工科背景及扎实的数量研究功底，策略研发能力较强，部门成员之间无缝协作、优势互补，始终践行“数智赋能，纪律至上”的理念，为公司养老FOF产品的布局与发展提供强有力的投资保障和支持。

  二是形成了风控优先的养老金投资理念。养老金是人民群众的退休钱、保命钱，交银施罗德基金深知管理养老金的责任重大，因此形成了“以高确定性为导向、优先控制风险”的养老金投资理念，并深入贯彻到养老FOF的投资运作中去，将风险控制系统化地贯穿到投资的全流程之中。在安全性、流动性和收益性的“不可能三角”里，团队更关注回撤控制，追求长期投资中的较高性价比，寻求风险调整后较优的收益。

  三是构建了完善的养老FOF投资模型。交银施罗德基金构建了“以大类资产配置为舵、以子基金投资为帆”的养老FOF投资模型。大类资产配置方面分为战略资产配置和战术资产配置：前者根据不同策略的目标波动率对整体资产做事前和整体性的规划，确定各类资产的配置比例;后者根据市场环境和资产数据变化，及时跟踪测算收益及风险敞口，对产品组合的资产配置进行动态调整。子基金投资则基于公司自行研发的FIPS投资研究体系，对子基金进行指标测算、业绩归因、综合调研等全方位研究，并动态跟踪基金市场变化，为产品组合优选基金，力争实现稳健的超额收益。

  四是养老FOF产品管理情况良好。交银施罗德基金分别于2019年和2020年发行了两只养老FOF基金，其中目标风险型和目标日期型产品各一只。截至2022年6月底，养老FOF基金总规模近209亿元，其中代表产品交银安享稳健养老一年(最新季报规模超198亿元)是一只百亿级别产品。同时，公司养老FOF的过往业绩表现稳定，符合产品定位，尤其是成立于2019年5月30日的交银安享稳健养老一年，其过往业绩走势较稳健，回撤控制优秀。截至2022年7月31日，该产品实现累计收益18.46%，年化收益5.48%，年化波动率为2.85%，最大回撤仅-4.30%，收益性价比较高，持有体验较佳(基金业绩经托管行复核，最大回撤、年化波动率、同类产品收益率来源于Wind，时间截至2022年7月31日)。

  注：交银安享稳健FOF198.62亿，交银养老2035三年FOF10.08亿;交银安享稳健(FOF)/业绩比较基准(80%×中债综合全价指数收益率+20%×沪深300指数收益率)自2019年5月30日成立至2019年末收益率3.61%/3.49%，2020年10.03%/5.32%，2021年4.51%/0.87%，2022年H1-0.49%/-1.42%。基金成立以来基金经理的变动详见基金法律文件及定期报告披露(业绩及规模数据来自基金定期报告，时间截至2022年6月30日)。交银安享稳健(FOF)为养老基金，基金名称中的“养老”并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。养老基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。

  风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。上述基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资本基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资上述基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。上述基金每份基金份额的最短持有期限为一年，在最短持有期限内该份基金份额不可赎回，因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后一年内无法赎回的风险。