☐ 江赛春

    2010年6月19日晚，中国人民银行通过其网站宣布：“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”本次汇改可以说是2005 年汇改的延续，汇改能否为A 股市场带来又一次牛市行情，各投资机构对此持谨慎态度。

汇改背景及原因
    央行选择此时重启汇改基本上在市场预期之内，此时提出汇改是一个相对有利的时机，究其原因主要有三点。
1.从国际环境看，自去年四季度起，国际上对人民币汇率进行新一轮施压。以美国为首的主要发达国家和印度、巴西等新兴市场国家，以及包括世界银行、国际货币基金组织等在内的重要国际经济金融组织，都不同程度地向中国政府施加压力，要求人民币升值。而近期召开的“G20峰会”成为此次央行“进一步推进汇率改革”的直接诱因。
2. 当前我国国际收支趋向平衡，人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础，此时调整汇率，操作相对容易。
3. 国内经济复苏趋势基本确立，虽然下半年经济增长可能放缓，但出现二次探底的可能性已经大幅降低。这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的条件。历次汇改回顾自1994 年汇率市场化改革以来，人民币汇率形成机制已经经历了四次改革。
    第一次是在1994 年，人民币汇率实现并轨，并轨后人民币兑美元的汇率逐渐上升。经过2年时间的运行后，人民币兑美元汇率开始企稳，基本稳定在8.30左右，上下最大波动范围不超过0.4。
    第二次在2005 年7 月，中国宣布实行有管理的浮动汇率制度，人民币汇率钉住一篮子货币。人民币与美元脱钩后，人民币兑美元汇率一直保持了单边升值的趋势。
    第三次从2008 年7 月至今， 人民币兑美元汇率中间价为6.82~6.86 元， 特别是在6.82~6.84 元区间窄幅波动。我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于经济较快地实现稳定和复苏。事实证明，这一决策是正确的。
    第四次即本次进一步推进汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。此次改革不是一次新的改革，而是被国际经济危机打断的汇改进程的延续。
    人民币未来变动趋势
    新一轮汇改消息发布后，各大研究机构也对此发表了自己的看法，其中多数机构认为是“短期波动，趋势升值”。中信证券明确指出，短期内不会出现人民币单边升值的情况，而是增加人民币的汇率弹性和双向波动。尤其在目前美元处于强势、人民币实际有效汇率已出现一定幅度升值的情况下，短期内人民币单边大幅升值的可能性不大。但从下半年及更长时期来看，人民币升值是一种趋势。逐步升值不仅存在现实基础，而且已经是一项促进产业升级和经济结构调整的政策安排。宏源证券也表示人民币不存在一次大幅升值的可能性，从长期看，人民币升值是大概率事件。各大机构普遍预计，年内人民币升值幅度大概在3%~5% 范围内。
    汇改对A 股市场的影响
    之前的历次汇改都对A 股市场产生了巨大的影响（如图1 所示）。1994 年人民币汇率实现并轨，经过2 年时间的运行，人民币对美元汇率开始企稳，之后的1996~2000 年，A 股市场一路攀升。2005 年7 月实行浮动汇率制度之后，A 股市场更是经历了2006 和2007 年的大牛市。2008年7 月之后，人民币重新钉住美元，对我国经济较快地实现稳定和复苏起到了巨大作用，也带来2009 年上半年的牛市行情。
   

    各大机构普遍认为，目前的经济形势和2005 年有着较大的不同之处，2005~2008 年处于经济上升周期，而目前面临经济小周期回落，2010 年下半年经济面仍是决定股市的主要因素，再加上持续的资金压力与地产调控，新一轮汇改为A 股市场带来趋势性机会的可能性较低。
    总体来看，“短期弊大于利，长期利大于弊”是各机构较为统一的认识。中信证券认为，此次汇改采取渐进方式，短期内对出口影响有限，但在长期内，汇改有利于经济结构调整以及产业升级。浙商证券也认为，汇率浮动、增强弹性为推动产业升级和提高对外开放水平提供了动力和压力，有利于促进经济发展方式转变和全面协调可持续发展。
    具体来看，此次汇改对A 股市场影响为短期冲击、长期向好。人民币汇率改革带来的人民币币值波动，尤其是人民币对美元等货币的升值必然会对我国出口加工类企业形成较大冲击，因此将在短期内对宏观经济造成不利影响。但是长期来看，人民币升值会促进我国经济结构转变和产业升级，成为企业提高技术水平、增加产品附加值的驱动力量。此外，人民币升值也将使得我国企业的对外采购能力得以提升。
    人民币升值必将带来境外热钱的大量流入，这也将推高国内资产价格，主要受益板块为金融、地产等。另外，人民币兑美元升值将带来人民币购买力的提升，由此将直接利好那些需要从国外采购原料与设备的行业，如航空、钢铁、造纸等，但对纺织等出口型行业将造成较大的冲击。
    调整长期资产配置
    从短期来看，汇改利好股市的效应并不明显。人民币升值是股市长期关注的主题之一，本次汇改的重新启动并没有超出市场预期。人民币升值将是长期的、渐进的过程，短期较大幅度升值的可能性不存在。从短期来看，升值预期对出口带来负面影响，加大了经济复苏的不确定性和政策调控的复杂度。因此，在股市短暂的反应之后，汇改在股市上难掀波澜，从中期来看股市还是沿着既有格局震荡筑底。
    从长期来看，人民币重启升值进程值得投资者重点关注，它可能影响到投资者的长线资产配置策略。一方面，人民币长期升值趋势较为明确，与人民币相关的资产都存在价值重估的可能，包括国内股票、基金等权益类资产；另一方面，人民币升值会促进我国经济结构转变和产业升级，成为企业提高技术水平、增加产品附加值的驱动力量。随着人民币的逐渐升值，相关受益板块也可能成为股市上持续的投资主题。低估值且受益于人民币升值预期的蓝筹股、受益经济结构调整的新兴产业等，都可能成为股市上持续的投资热点。